区块律动BlockBeats观察到，在过去的2019年，主流密码货币的期货合约交易迎来了爆发式增长，无论是实际交易量、参与人数，还是在境外开设此类业务的平台数量，都在持续上涨。2020 年，随着期权的引入，衍生品在密码货币行业中的位置只会越来越重要。

  在这个过程中，区块律动BlockBeats发现有很多用户对于中心化的衍生品平台「怨声载道」，他们抱怨平台存在交易高峰宕机、拔网线、「插针」的情况出现，认为中心化的衍生品平台收取了过高的交易手续费，甚至害怕平台利用用户数据做对手盘，以此来实现「定点爆破」。

  仔细想来，这些说法也并非没有道理。与此同时，中心化交易买卖平台还需要面对来自监管的压力，大家对 DEX、DeFi 的研究兴趣在上升。高举去中心化旗帜的加密货币行业，为什么不能有拥有一个流畅易用的去中心化衍生品交易买卖平台呢？

  另一方面，推特用户、DeFi 爱好者 Arthur（@Arthur_0x）提出了这样一个观点：下一个支持 100 倍杠杆的 DEX 将会脱颖而出。

  那么，这个观点有逻辑可循吗？或者说这在未来会成为现实吗？本文将从杠杆 DEX 产品展开，进行简略介绍和分析。

  「DEX 原来还可以做杠杆？我还以为 DEX 只能做币币交易。」散户小汪在采访中向记者反问道。事实上，这并不是个例，区块律动 BlockBeats 发现有很多人还不知道已经有 DEX 能够正常的使用杠杆了。

  我们还在采访中发现，即使在 DeFi、Dex 中出现了杠杆交易的可能性，绝大部分的散户投资者最后还是会在他们所抱怨的「中心化平台」中进行杠杆、合约交易。

  杠杆 DEX 或者说区块链上的杠杆工具其实就在我们身边。有意思的是，大名鼎鼎的 MakerDAO 就能够看做是杠杆工具。用户都能够质押 ETH 换得 DAI 从而在诸如 Uniswap 的 DEX 市场购买更多的 ETH。如果不幸 ETH 价格会出现下跌，用户就必须平仓 ETH 投机仓位，偿还债仓，否则达到清算线将被系统强制执行。

  不过，我们都知道由于抵押率的限制，MakerDAO 是无法做超高倍杠杆的交易，哪怕用户在质押出 DAI 后再滚动抵押，也很难做到中心化衍生品交易的体验。一方面受制于复杂的清算机制，一方面受制于预言机的报价速度和精度。

  当然，一直有 DeFi 和 DEX 项目在去中心化衍生品交易这个赛道上持续探索。

  bZx 协议和 Fulcrum 是其中一个例子。bZx 协议是一个基于以太坊的开放金融协议，Fulcrum 则是基于 bZx 协议构建的 DeFi 应用，调和了用户在数字资产世界的借贷和衍生品交易需求。

  在 bZx 协议的通证经济生态中，分为 iToken、pToken 和 Governance Token（BZRX）三种。iToken 是用于累积利息的通证，它代表了借贷池中的份额，随着借方向其中支付利息，借贷池中的份额会不断增加。

  iToken 可以交易，用作抵押品，或是由研发人员组合成结构化产品。pToken 是用于加杠杆的通证，它代表了某标的资产特定倍数的多头或空头头寸，例如用户持有 pLETH2x（ETH 两倍多头通证）就能起到在中心化平台开 2 倍杠杆做多 ETH 的效果。BZRX 则是治理通证，为中继节点收集交易手续费，有点像中心化交易买卖平台中有「权益」属性的平台币。

  在 Fulcrum 中，用户都能够直接购买某标的资产相应杠杆倍数的通证，以此起到放大投资本金的作用。官方宣称，Fulcrum 能做到无授权、无手续费、无注册账户交易（需要以太坊钱包）。

  不过，区块律动 BlockBeats 发现，虽然操作起来较为方便，Fulcrum 目前只支持 ETH、WBTC（可理解为 BTC 在以太坊链的映射资产）、LINK、ZRX 和 KNC，也就是以 ETH 与主要 ERC20 系为主，具有一定的局限性。同时，Fulcrum 也不支持用户自定义高倍杠杆，标题中提及的 100 倍杠杆 DEX 仍没有实现。

  这样的产品在使用时体验类似于中心化交易买卖平台中的「杠杆代币」，只不过「杠杆代币」通常是以主动式管理基金的方式半中心化运作，其资产购买过程不会完全在链上，而 Fulcrum 的数字资产杠杆通证更去中心化，没有调仓机制带来的价值磨损。

  相比于直接把数字资产的价格波动做成杠杆通证，dYdX 的解决方案就更容易理解了，交易界面也偏向于中心化衍生品平台。用户在连接以太坊钱包后可以存入 ETH 保证金，进行杠杆交易，杠杆倍数从 1~5 倍不等。

  同样，dYdX 上的交易对也比较匮乏，目前只有 ETH/DAI、ETH/USDC、DAI/USDC 三种。有意思的是，如果你长期建立 DAI/USDC 的空单（或者反向头寸），就可以对冲持有 DAI（或 USDC）价格脱锚的风险，这样的思路整合在 DEX 或者 DeFi 里非常有趣。

  回到正题上，dYdX 的交易步骤虽然简单，但是依然流动性依然不足，几百美元的交易量就能造成千八的滑点，几万美元的市价滑点有 2%~3%，这和 BitMEX 里动辄几百 BTC 的买卖深度无法比拟。

  当然，市面上和 Fulcrum 和 dYdX 产品逻辑相似的衍生品 DEX 还有很多，比如 Nuo、DDEX 等等，在此不一一举例。

  另一个比较特殊的衍生品 DEX 是 Mcdex。它结合了去中心化的杠杆通证和传统衍生品的交易界面，把归属技术层面的东西隐藏起来，能够让用户直观地做多或做空，而不用普通投资者考虑杠杆通证的铸造、赎回。另外，Mcdex 的杠杆倍数设计也比较有新意，离市价越远的挂单保证金率越低、杠杆越高，促进买卖深度。

  尽管如此，从上图的 BTC0131-DAI 主力合约中，我们能清晰地看到整个买卖盘口深度依然有限，近 24 小时交易市场的真实交易量也比较稀少，平台整体还在起步阶段。

  在介绍完市场上一些有代表性的杠杆 DEX 后，区块律动 BlockBeats 发现，无论机制如何设置，基本上逃不出以下几种方法：

  利用 DeFi 的互操作性，把普通的数字资产交易、借贷产品拼接成衍生品杠杆 DEX；通过超额抵押，铸造锚定特定数字资产价格变革的杠杆通证；挂钩本地现货交易所。

  复杂的拼接虽然看似很巧妙，但让整个平台的系统性风险激增，只要资产端上游有一个环节发生资不抵债死亡螺旋，中下游拼接而成的产品都会受到影响。

  而且，回到主题，不论用哪种方法，都没办法实现 100 倍的杠杆，本源在于复杂的拼接、超额抵押、预言机报价速度和精度，不能够满足这样高杠杆率的需求。目前来看，只有中心化的衍生品交易买卖平台能够很好的满足超高杠杆倍数的要求。

  想要赌博的人与其相信一个市值才几十万、几百万的菠菜 DApp 不留后门、不跑路，还不如相信全球化的专业大Du Chang。

  这里面的逻辑应是相通的。既然是投机和下注，用户与其相信复杂的去中心化衍生品机制万无一失、没有黑天鹅，可能还不如相信中心化的背书和体验其服务。当前杠杆 DEX 的最严重的问题甚至还不在于能不能到达 100 杠杆，而是到达之后会有多少人真正在上面使用、交易？

  简而言之，无论是简化操作门槛、优化体验，还是让用户真正产生「使用」区块链进行交易的习惯，行业都还有非常长的路要走。

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