【水泥玻璃】 3月下旬，随着下游工程和搅拌站开工率提升，水泥需求显著增加。 国内复工复产推进之下需求慢慢地回升，水泥需求增加明显、仓库存储下降，3 月中旬需求恢复有加速表现，而随着海外疫情升级和加大应对措施，国内稳增长的措施力度也将逐渐加大，需求和供应链主要都在国内的建材板块整体受益。

  当前基建仍是重要方向，短期来看基建链条预期弹性更加大一点，短期关注水泥（冀东、海螺等）、 防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、建筑五金（坚朗五金）以及受益新基建轨交建设的铁路轨枕（三维股份）等细分板块；地产链条的品种也将随着放松 而逐渐受到更多关注，包括偏 C 端业态为主的蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材、 北新建材。短期关注具备成长弹性的细分龙头一季度经营表现，中长期来看，把握布局长线）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的多品类销售体系的公司。核心坚朗五金、东方雨虹；短期关注具备较强成长弹性的二线龙头，垒知集团、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份。 2）销量增长较慢，但价格还能上升 1~2 年的品种，关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，海螺水泥、伟星新材。

  2020 年水泥中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020 年行业景气保持高位震荡。

  供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对 2020 年的产能发挥产生重要影响， 供给将面临减量压力。

  2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续， 展望长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。

  （1）中期继续看好基本面向好，景气度有望逐步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，关注冀东水泥、祁连山、宁夏建材、 天山股份等。

  （2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值， 以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，关注海螺水泥、华新水泥、 上峰水泥、万年青、塔牌集团。

  1、玻璃：短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润大多数来自，大规模的公司、优质产能受益。长期关注旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻 A。

  2、玻纤：贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长久来看，风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求量开始上涨，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品保持高位，有利于玻纤提升渗透率。有突出贡献的公司的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期着重关注中国巨石、中材科技，关注长海股份。

  3、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势 仍将持续，同时受益政策推动全装修迅速增加，战略集采+全装修推进之下， 工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍 将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装 修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修用到的材料零售市场规模增 长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力有一定的要求较高， 有待建材公司进行市场拓展和挖掘。

  4、品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外有突出贡献的公司发展经验以及国内行业发展阶段，多元化业务布局是龙头企业未来的发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等有突出贡献的公司均在通过新 设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。

  5、板块展望：结合三条主线）房地产市场中长期回归合理规模，一些有突出贡献的公司尝试在下沉工程市场中构建优 质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。关注估值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。 3）管理优秀的有突出贡献的公司开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、 管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。相关个股：北新建材、伟星新材。

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